ในขณะที่เศรษฐกิจโลกเริ่มปิดตัวลงในเดือนมีนาคม 2020 นักลงทุนได้ปิดตลาดหุ้นและตลาดตราสารหนี้ในประเทศต่างๆ เช่น เคนยา บราซิล อินเดีย และไทย การอพยพที่ตื่นตระหนกดูเหมือนจะเป็นจุดเริ่มต้นของกระแสการผิดนัดชำระหนี้ของรัฐบาลที่จะลงโทษ Wall Street และประเทศที่ยากจนกว่า
แต่ภัยพิบัติทางการเงินที่นักเศรษฐศาสตร์หลายคนคาดการณ์ไว้สำหรับประเทศที่มีหนี้สินล้นพ้นตัวในประเทศกำลังพัฒนาไม่เคยเกิดขึ้นจริง การตัดสินใจของ Federal Reserve ในการลดอัตราดอกเบี้ยให้ใกล้ศูนย์ ซึ่งช่วยหลีกเลี่ยงภาวะเศรษฐกิจตกต่ำทั่วโลก ยังสนับสนุนให้ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอกลับไปยังตลาดเกิดใหม่ที่พวกเขาจะได้รับผลตอบแทนที่สูงขึ้น
การกลับมาเริ่มต้นของกระแสการเงินของภาคเอกชนในแอฟริกา เอเชีย และละตินอเมริกา ขัดขวางการผิดนัดชำระหนี้และการปรับโครงสร้างหนี้ที่คาดการณ์ไว้ แต่มันทำเช่นนั้นโดยมีค่าใช้จ่ายในการเพิ่มกองหนี้ที่บวมอยู่แล้ว: เงินกู้ยืมในตลาดเกิดใหม่ทั้งหมดอยู่ที่ 86 ล้านล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนมีนาคม เพิ่มขึ้นมากกว่า 11 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงการระบาดใหญ
การเพิ่มหนี้เพิ่มเติมเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้เนื่องจากประเทศต่างๆ ในประเทศกำลังพัฒนาพยายามดิ้นรนเพื่อซ่อมแซมเศรษฐกิจที่ย่ำแย่และต้องจ่ายค่าวัคซีนต้านไวรัสโคโรน่า ความพยายามระหว่างประเทศในการลดภาระหนี้จนถึงขณะนี้ยังทำได้เพียงเล็กน้อย โดยเจ้าหนี้เอกชนและรัฐบาลจีนยังคงต้องอยู่เคียงข้าง
ตอนนี้สัญญาณบ่งชี้ว่าธนาคารกลางสหรัฐอาจขึ้นอัตราดอกเบี้ยเร็วกว่าความเสี่ยงที่คาดการณ์ไว้ ทำให้เกิดเที่ยวบินใหม่ที่อาจสั่นคลอนทั้งผู้กู้ในตลาดเกิดใหม่และเศรษฐกิจสหรัฐฯ
Daleep Singh รองที่ปรึกษาความมั่นคงแห่งชาติของสหรัฐฯ บอกกับ Think Tank ว่า “มีหนี้จำนวนมหาศาลอยู่ข้างนอก การจัดหาเงินทุนจากภายนอกเพื่อหมุนเวียนหนี้นั้น ขณะนี้มีมากมาย แต่เราทุกคนทราบดีว่ากระแสเงินทุนที่ผันผวนนั้นเป็นอย่างไร อาทิตย์ที่แล้ว.
สำหรับตอนนี้ ตลาดเกิดใหม่หลายแห่งกำลังเพลิดเพลินกับต้นทุนการปล่อยสินเชื่อที่ต่ำที่สุดเป็นประวัติการณ์ จากข้อมูลของ Oxford Economics กานาระดมทุน 3 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคมโดยการขายพันธบัตรให้กับนักลงทุน ซึ่งรวมถึงพันธบัตร “คูปองศูนย์” หนึ่งรายการที่ไม่จ่ายดอกเบี้ยเป็นเวลาสี่ปี (นักลงทุนจะได้รับมูลค่าที่ตราไว้ของพันธบัตรเมื่อครบกำหนด หลังจากซื้อในราคาส่วนลด คล้ายกับวิธีการทำงานของพันธบัตรออมทรัพย์ของสหรัฐฯ)
ผู้กำหนดนโยบายของเฟดเมื่อเดือนที่แล้วได้ปรับเพิ่มประมาณการอัตราเงินเฟ้อและกล่าวว่าธนาคารกลางอาจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2566 ซึ่งเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้หนึ่งปี เจ้าหน้าที่เฟดบางคนได้แสดงการสนับสนุนให้เคลื่อนไหวเร็วขึ้นเพื่อลดราคาที่สูงขึ้น ซึ่งอาจทำให้กระแสการเงินทั่วโลกพลิกกลับทิศทางอย่างกะทันหันอีกครั้ง
อัตราที่สูงขึ้นของสหรัฐฯ จะทำหน้าที่เป็นแรงจูงใจให้ผู้จัดการกองทุนขายหลักทรัพย์ในตลาดเกิดใหม่และนำเงินไปลงทุนในสหรัฐอเมริกา ประเทศที่ยืมเงินจำนวนมากในช่วงการระบาดใหญ่จะประสบกับคำสาปแช่งสองเท่า โดยต้องเสียดอกเบี้ยที่สูงขึ้นสำหรับหนี้ก้อนโต
เนื่องจากการกู้ยืมส่วนใหญ่เป็นสกุลเงินดอลลาร์ ชาติเหล่านี้จะต้องเผชิญกับทางเลือกระหว่างสองสิ่งชั่วร้าย: ไม่ว่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยของตนเองเพื่อป้องกันไม่ให้เงินทุนหลบหนีและเพื่อปกป้องมูลค่าของสกุลเงินของตน ซึ่งอาจทำให้เกิดภาวะถดถอย หรือยอมให้ สกุลเงินที่จะจมและดูค่าใช้จ่ายในการชำระคืนเงินกู้ที่ใช้เงินดอลลาร์เพิ่มสูงขึ้
“นั่นเป็นข่าวร้าย เลวร้าย และเป็นข่าวร้ายสำหรับตลาดเกิดใหม่” คาร์เมน ไรน์ฮาร์ต หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของธนาคารโลกกล่าว
หนี้ของประเทศกำลังพัฒนาจะอยู่ในวาระการประชุมเมื่อรัฐมนตรีคลังกลุ่ม 20 คนและหัวหน้าธนาคารกลางพบกันที่เวนิส 9-10 กรกฎาคม ปีที่แล้ว G-20 ได้ประสานงานข้อตกลงเพื่อระงับการจ่ายดอกเบี้ยที่ประเทศยากจนเป็นหนี้เจ้าหนี้รัฐบาล หลังจากขยายเวลาสองครั้ง ข้อตกลงนั้นจะหมดอายุในสิ้นปีนี้ และจะถูกแทนที่ด้วยแผนการปรับโครงสร้างหนี้ที่กว้างขึ้นซึ่งเรียกว่า Common Framework
“ฉันไม่คิดว่าเรามีความคาดหวังสำหรับความก้าวหน้าครั้งสำคัญ พวกเขากำลังดิ้นรนกับรายละเอียดของการนำไปใช้ ฉันคิดว่ามันจะต้องใช้เวลาอีกนาน” สก็อตต์ มอร์ริส เพื่อนอาวุโสของศูนย์เพื่อการพัฒนาระดับโลก ซึ่งเป็นเจ้าภาพกล่าว Daleep Singh รองที่ปรึกษาความมั่นคงแห่งชาติของสหรัฐฯ
ความคิดริเริ่มในการระงับการชำระหนี้ของปีที่แล้ว (DSSI) ช่วยชีวิตประเทศที่กำลังดิ้นรนต่อสู้เพื่อช่วยเหลือประเทศต่างๆ ได้ 43 ประเทศ รวมเป็นเงินทั้งสิ้น 5.7 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งไรน์ฮาร์ตเรียกว่า
ประเทศกำลังพัฒนาในปีนี้มีกำหนดจะจ่ายค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้ 1.1 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งรวมถึงหนี้สาธารณะ 373 พันล้านดอลลาร์ ตามรายงานของโครงการพัฒนาแห่งสหประชาชาติ ในอีก 3 ปีข้างหน้า ดอกเบี้ยดังกล่าวจะขัดขวางรัฐบาลที่ควรจะใช้จ่ายเพื่อต่อสู้กับโรคระบาดใหญ่ รวมถึงเพื่อแก้ไขปัญหาระยะยาว เช่น ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ
การจ่ายดอกเบี้ยกินส่วนแบ่งมหาศาลของงบประมาณของรัฐบาลในประเทศกำลังพัฒนาบางประเทศ ทำให้เหลือเงินเพียงเล็กน้อยสำหรับการศึกษาและสุขภาพ ในเลบานอน ศรีลังกา และแซมเบีย รายได้ของรัฐบาลเกือบครึ่งหนึ่งถูกเจ้าหนี้ดูดกลืนไป ตามข้อมูลของธนาคารโลก
ขณะที่เฟดและธนาคารกลางรายใหญ่อื่นๆ เริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ย ธนาคารกลางในตลาดเกิดใหม่บางแห่งก็จะถูกบังคับให้ปฏิบัติตาม มิฉะนั้น เงินทุนจะหลบหนีและค่าเงินของพวกเขาจะดิ่งลงสู่มูลค่า ซึ่งทำให้อัตราเงินเฟ้อแย่ลงไปอีก
ดักลาส เรดิเกอร์ ประธาน International Capital Strategies บริษัทที่ปรึกษาการลงทุน กล่าวว่า “คุณอาจเกิดวิกฤติได้หากนักลงทุนทุกคนตัดสินใจที่จะวิ่งหนีทางออกพร้อมกัน
Agustin Carstens ผู้จัดการทั่วไปของ Bank for International Settlements ในเมือง Basel ประเทศสวิตเซอร์แลนด์ กล่าวว่า หากค่าเงินดอลลาร์ตามอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ที่สูงขึ้น อันดับความน่าเชื่อถือของตลาดเกิดใหม่บางแห่งก็อาจลดลงด้วย ทำให้ต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้นและอาจทำให้ได้รับความช่วยเหลือทางการเงิน คำพูดล่าสุด
ธนาคารกลางในบราซิล เม็กซิโก รัสเซีย และตุรกีได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อตอบสนองต่ออัตราเงินเฟ้อในท้องถิ่นที่เกิดจากค่าเงินที่อ่อนค่าลงและราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่สูงขึ้น
“นี่เป็นสิ่งที่ IMF และธนาคารโลกต้องระมัดระวังเป็นอย่างยิ่ง เพราะสิ่งเหล่านี้สามารถพลิกกลับได้อย่างรวดเร็ว” เบรนท์ แมคอินทอช อดีตปลัดกระทรวงการคลังเพื่อกิจการระหว่างประเทศ และปัจจุบันเป็นผู้ช่วยอาวุโสของสภาวิเทศสัมพันธ์กล่าว
เมื่อภาระหนี้เพิ่มขึ้นในประเทศกำลังพัฒนา ความเสี่ยงเพิ่มเติมก็ปรากฏขึ้น จากการกู้ยืมเงินของประเทศกำลังพัฒนาทั้งหมดในช่วงการระบาดใหญ่ 60% ได้สิ้นสุดลงในงบดุลของธนาคารในท้องถิ่น ซึ่ง Geoffrey Okamoto รองกรรมการผู้จัดการคนแรกของกองทุนการเงินระหว่างประเทศระบุว่า “เกี่ยวข้อง”
การเชื่อมโยงทางการเงินนั้นหมายความว่าการผิดนัดชำระหนี้หรือการปรับโครงสร้างสามารถเจาะหลุมในระบบการเงินของประเทศได้ในขณะเดียวกันก็ทำให้งบประมาณของรัฐบาลสูงขึ้น ทำให้เกิดความเสี่ยงต่อวิกฤตการณ์ที่ไม่มั่นคงมากขึ้น
ปัญหาสำหรับตลาดเกิดใหม่ในที่สุดอาจบูมเมอแรงในเศรษฐกิจสหรัฐ Federal Reserve เตือนในรายงานเสถียรภาพทางการเงินล่าสุด การเงินของธนาคารอาจเสียหายได้หากบริษัทและรัฐบาลในประเทศกำลังพัฒนาผิดนัดเงินกู้หรือลูกค้าชาวอเมริกันที่มีความเสี่ยงสูงต่อประเทศดังกล่าวสูญเสียธุรกิจ
จนถึงตอนนี้ ความพยายามของ G-20 ในการบรรเทาหนี้ที่เพิ่มขึ้นของประเทศกำลังพัฒนามีความพึงพอใจเพียงเล็กน้อย
DSSI ของปีที่แล้วช่วยประเทศต่างๆ เช่น ปากีสถาน อัฟกานิสถาน แองโกลา และอุซเบกิสถาน โดยการเลื่อนการจ่ายดอกเบี้ย
แต่ความพยายามล้มเหลวในการรักษาการมีส่วนร่วมอย่างเพียงพอจากผู้ถือหุ้นกู้ ซึ่งได้เข้ามาแทนที่ธนาคารพาณิชย์ในฐานะแหล่งเงินทุนส่วนตัวที่ใหญ่ที่สุดสำหรับประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ และได้รับการสนับสนุนอย่างจำกัดจากจีน ซึ่งปัจจุบันเป็นผู้ให้กู้รัฐบาลชั้นนำของโลก หลายประเทศที่มีสิทธิ์ยังลังเลที่จะเข้าร่วมด้วย โดยกลัวว่าพวกเขาจะสูญเสียการเข้าถึงตลาดทุนเอกชนในเวลาต่อมา
ในเดือนพฤศจิกายน กลุ่ม G-20 ตกลงที่จะแทนที่ DSSI ด้วยกรอบการทำงานร่วม ซึ่งมีจุดมุ่งหมายเพื่อให้ประเทศที่มีรายได้ต่ำมากถึง 73 ประเทศลดสิ่งที่พวกเขาเป็นหนี้เพื่อแลกกับการตกลงกับ IMF เกี่ยวกับแผนปฏิรูปเศรษฐกิจที่จะทำให้พวกเขาบรรลุ ตั๋วเงินในอนาคต
สามประเทศ ได้แก่ ชาด เอธิโอเปีย และแซมเบีย ได้ร้องขอให้ปรับโครงสร้างหนี้ภายใต้ข้อตกลงใหม่แล้ว ฝ่ายบริหารของไบเดนยินดีที่จะอนุญาตให้ประเทศอื่นๆ ที่ร่ำรวยกว่าเล็กน้อยที่มีปัญหาหนี้สินเข้าร่วม แม้ว่า G-20 ยังไม่ได้พิจารณาถึงความเป็นไปได้นั้น ตามรายงานของเจ้าหน้าที่อาวุโสของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ซึ่งบรรยายสรุปให้ผู้สื่อข่าวฟังเกี่ยวกับเงื่อนไขของการไม่เปิดเผยชื่อ
Clay Lowery รองประธานบริหารของ Institute of International Finance ซึ่งเป็นกลุ่มอุตสาหกรรม กล่าวว่า ธนาคารต่างๆ “มีแนวโน้มมากขึ้น” ที่จะเข้าร่วมในโครงการใหม่นี้
นักวิเคราะห์อิสระกล่าวว่ากรอบการทำงานมีแนวโน้มที่จะเชื่อฟังในคำถามเดียวกันกับ DSSI
ความพยายามที่จะยกเครื่องหนี้ของประเทศกำลังพัฒนาต้องแน่ใจว่าเจ้าหนี้ที่เป็นทางการ เช่น รัฐบาลสหรัฐฯ และกองทุนการเงินระหว่างประเทศ และผู้จัดการกองทุน Wall Street ที่ซื้อพันธบัตรในตลาดเกิดใหม่ในตลาดการเงินล้วนเป็นส่วนหนึ่งของการต่อรองราคาเดียวกัน
ลาร์ส เจนเซ่น นักเศรษฐศาสตร์ กล่าวว่า “ความเสี่ยงที่แท้จริงในขณะนี้คือ ไม่ว่าสภาพคล่องใดก็ตามที่เราจัดหาให้ประเทศต่างๆ เพื่อจัดการกับวิกฤต บางส่วนก็มุ่งไปสู่การจ่ายเงินให้เจ้าหนี้ และปล่อยให้เจ้าหนี้เอกชนสามารถนั่งรถได้ฟรี ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่เลวร้ายจริงๆ” กับ UNDP
บทบาทของจีนอาจสร้างความรำคาญมากยิ่งขึ้น ปักกิ่งได้ลงนามในแผน G-20 ฉบับใหม่ แต่เจ้าหน้าที่ของสหรัฐฯ กล่าวว่าจำเป็นต้องทำมากกว่านี้
“แม้จีนจะให้การสนับสนุน Common Framework สาธารณะ แต่ก็ยังขาดการมีส่วนร่วมอย่างมาก” ซิงห์ รองที่ปรึกษาด้านความมั่นคงแห่งชาติ กล่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว “กิจกรรมการให้กู้ยืมของจีนยังคงมีความคลุมเครืออย่างมาก และได้จัดประเภทการให้กู้ยืมจำนวนมากในตัวเองว่าได้รับแรงหนุนในเชิงพาณิชย์ แม้ว่ารัฐบาลจะชี้นำอย่างชัดเจนก็ตาม”
อันที่จริง สถาบันแห่งหนึ่งของจีนคือธนาคารเพื่อการพัฒนาแห่งประเทศจีน (China Development Bank) เป็นผู้ให้กู้รายใหญ่ทั่วแอฟริกา เจ้าหน้าที่จีนยืนยันว่า CDB คล้ายกับผู้ให้กู้ภาคเอกชน แต่ธนาคารดำเนินการ “ภายใต้การนำโดยตรงของสภาแห่งรัฐของจีน” เว็บไซต์กล่าว โดยอ้างถึงหน่วยงานกำหนดนโยบายระดับสูงของรัฐบาล
